您的位置: 首页 » 法律资料网 » 法律法规 »

浅析中国股市制度的缺陷

王胜宇


　　市场供给的计划性和市场发行定价的僵硬性。目前，我国的股票发行采取的是“总量控制、限报家数”的管理办法。这种股票发行上的计划性主要表现为两个方面:一是国家每年都人为地确定一个当年的新股发行额度，二是由国家计委再将这个额度层层分配给各地区和各部门。从实践过程来看，这种额度管理制度存在着诸多的弊端，从而使得中国股市自始至终都是在一种低效率的基础上运转。事实早已证明，传统体制下的由政府来代替市场进行资源配置的做法是一种无效率的制度安排，显然不利于股票发挥其合理配置资源的功能，再加上二级市场缺乏有效的退出机制，直接造成了其资源配置效率的低下。
　　股票发行价格的确定是股票发行的核心环节，它理应体现发行公司的真正价值和市场供求关系，同时体现承销商的水准。因此，理论上应该根据市场供求状况采取公开竞价的方式来确定发行价格。但是，目前国内股市所采取的是由市盈率乘上每股税后利润来确定新股发行价格，而发行市盈率则基本上由管理层限制在15倍左右的水平上。这种僵硬的定价方式实际上是一种计划价格，致使新股的发行价格不能根据市场情况做出灵活、有效的调整，发行市场在一种低效率的基础上运转。
　　其次，它造成股票认购市场即一级市场的无风险的暴利，从而吸引了社会各种资金纷纷从各种渠道流入一级市场，导致认购市场上的暴利，从而吸引了社会各种资金纷纷从各种渠道流入一级市场，既导致认购市场上的供求失衡，又扰乱了正常的经济活动和金融秩序，造成发行市场的运作效率大为降低。最后，它进一步导致二级市场上对新股的投机炒作，容易对投资者产生信息误导。
　　一、流通制度
　　流通制度是炒作性投机的内驱力和外推力。过于频繁、剧烈的波动几乎充满二级市场发展的全过程，而且每年至少有一次大升大跌行情，循环走着“膨胀———破灭———死灰复燃”的怪圈。对于此，人们通常将其归咎于非理性的高投机。而非理性的高投机的根源则是炒作性投机的内趋力和外推力。内驱力是指由于一级市场被压制，投资者能获得的资本增值和利得很低甚至为负值，而炒作却能获得很高的买卖差价，在这样的股市中，放弃长期投资而追求短期投机与其说是一种非理性，不如说是对理性的无奈背叛。当然，并不是所有的投机都是炒作性的，对于那些国有股和法人股占较小比重的上市公司，投资者可以“用脚投票”来监控经营者。但问题是，在炒作性投机盛行的市场中，监控性投机难以立足，因为前者获得的买卖差价一般也比后者来得高，如此示范效应使得监控者不由自主地加入炒作性投机的行列。而对于两家上市公司来说，业绩好、可以进行监控的甲公司会被业绩差、只能用来炒作的乙公司所累，其道理和“劣币驱逐良币”类似，长久下去，上市公司总体素质将不断下降，炒作性投机这一顽症越发不可治愈。外推力主要是指政府的理性缪误导致投资者的非理性预期，使股市的投机性更强并陷入“政策市”、“消息市”的泥潭。首先，基于政府需要二级市场的火爆来逆向拉动一级市场的扩容，股民不仅会预期政府在一定程度上对炒作性投机采取放任态度，而且在炒作机会消失时便长期观望，使股市持续低迷，迫使政府出来救市；其次，一级市场的无风险暴利会对二级市场形成冲击，政府不得不公布新股发行规模和掌握上市节奏来调控供求关系，这纯属外在的干扰信息影响着投资者的预期；此外，投资者对一级市场各种不规范的历史遗留问题也会形成预期。由此可见，政府对一级市场的压制在很大程度上是一种理性缪误，导致二级市场在政府和投资者之间形成“剪不断、理还乱”相互制肘的关系。
　　二、公司产权制度——股权分割
　　目前国内股票市场存在着独特的股权结构，这就是国家股、法人股和个人股的分别设立，其中国家股和法人股不能上市流通转让，可交易的部分仅仅是向社会公众募集的个人股部分。这种人为分割股权的做法不仅严重违反了股票市场上同股同权的基本准则，而且带来市场上价格信息失真，市场风险增大。股权分置弊端很多，可概括为以下三个方面，（1）股票分置把上市公司变成了股东之间的利益冲突体，而不是利益共同体。（2）股票分置损害了资本市场的定价功能。（3）股票分置使中国的资本市场不可能形成有利于企业长期发展的科学考核标准和有效激励机制。所以股票价格只反映可交易部分股票的价格，而市价总值(即公司权益价值)是将全部股本以可交易的市场价格计算的，因而也是不真实的，至多只是账面价值，这就容易给投资者造成信息的误导，在这种信息基础上做出的判断有可能是错误的。而且，公有股的不流通，也使得在股票市场上进行兼并收购活动较为困难，二级市场上的资源配置效率低下。特殊的股权结构安排导致了上市公司治理结构同国有企业并无本质差异，突出体现在:国有股权占绝对比重，政府仍然通过股权控制着企业运转，股东大会形同虚设，董事会成为凌驾于股东大会以上的权力机关；董事长及董事会形式上好象是国家股权代表和股东代表，实际上其组成人员只是原工厂制下领导班子的简单过渡。有的董事会、监事会成员根本不持有本公司股票，出现了“零董事”、“零监事”的怪现象:企业董事长、总经理、董事、监事们的职位及前途不是由个人持股或经营业绩决定，而是取决于上级主管部门的信任程度；对董事会和经理人员而言，股份制企业经营好坏同其自身资产收益权并无明显对应关系，以至董事会成员没有有效监控、约束和激励经理人员的内在动机，经理人员不具备追求企业利润最大化的内在动力，而是可能两者“合谋”攫取“内部人”收益。
　　三、市场监管制度
　　信息披露的不完备性和市场监管的脆弱性。影响股价的因素很多，但它们都以信息的形式表现出来， 目前，中国股市的信息披露仍存在着诸多的问题，从而影响其效率程度的提高。首先，信息披露及时程度不够，审批上报环节较多，延时过长，特别是年报，常常是超过一半的上市公司挤在最后15天公布。延时长一方面导致时效性降低，另一方面极易造成信息泄露，为少数人从事内幕交易所利用，特别是上市公司本身和一些相关性中介机构有损公平，一些公告发布前的异动充分说明了这一点。其次，信息披露时间过于集中，加剧了股市的波动，形成所谓“业绩浪”股市大起大落，既不利于股市稳定和效率的提高，也不利于提高审计质量。再次，在原有体制下，上市公司仍向上级主管部门及统计部门汇报生产经营情况，造成信息的泄露，为少数人所用，而不为广大投资者所知，有违信息披露的公开、公平、及时原则，容易导致内幕交易。中国的股票市场交易制度是以政府为主体所引进、推行和不断创新的，因而在这个新兴市场的发展时期监管就显得非常重要。然而，中国股票市场监管至今仍未能走出政出多门、管理无序的境地，监管表现出极大的脆弱性，这也是导致股市效率不高的一个外部因素。中国股票市场的监管体制一个典型的特点就是政出多门、多头管理。证券委员会、中国人民银行、国家计委、财政部和地方政府等都参与股票市场的管理。这种监管体制决定了监管在职能和地区上处于分割状态，而且鉴于部门利益和地区利益的考虑，各家监管部门之间很难进行有效的协调进而达成合作，这不仅影响了政府政策的效率性，而且会导致一些政策不能及时出台，政策间缺乏连续性与协调性，某些政策缺乏严肃性。由于这种多头管理局面的存在，监管常常显得非常脆弱，管理层不能及时对市场上的一些扰乱市场秩序的行为如散布虚假信息、操纵市场等做出迅速有效的反映，这导致市场经常处于一种无序的状态，影响了其各种效率的发挥。


北安市人民法院 王胜宇
安徽省合肥市人民政府


合肥市人民政府令第164号


　　《合肥市行政执法监督规定》已经2012年11月19日市人民政府第108次常务会议审议通过，现予公布，自2013年1月1日起施行。


市 长：张庆军
2012年11月28日



合肥市行政执法监督规定


　　第一章　总 则

　　第一条 为了规范行政执法行为，强化行政执法监督，促进依法行政，维护公民、法人和其他组织的合法权益，根据《安徽省行政执法监督条例》及有关法律法规的规定，结合本市实际，制定本规定。

　　第二条 本规定适用于本市行政区域内的行政执法监督工作。各级人民政府及所属行政执法部门（含法律、法规授权执法和依法接受委托执法的组织，下同）及其行政执法人员，应当遵守本规定。

　　实行垂直管理和双重管理的行政执法部门的行政执法监督活动适用本规定。

　　第三条 本规定所称行政执法监督，是指上级人民政府对下级人民政府、各级人民政府对所属行政执法部门（含所在地的实行垂直管理和双重管理的同级行政执法部门，下同）及其行政执法人员、上级行政执法部门对下级行政执法部门及其行政执法人员的行政执法活动进行的监督。

　　第四条 市人民政府法制机构主管全市行政执法监督工作，在市人民政府的领导下负责对全市行政执法工作进行监督和指导。

　　县（市）区人民政府法制机构和部门法制机构在本级人民政府、本部门领导下负责本行政区域、本系统内的行政执法监督工作。

　　监察、审计、财政等部门的专门监督依照有关法律、法规的规定进行。

　　第五条 行政执法监督工作应当遵循依法、客观、公正、公开、有错必纠的原则，实行指导与监督相结合、教育与惩处相结合、监督检查与改进工作相结合。

　　第六条 行政执法监督工作所需经费纳入本级人民政府财政预算。

　　第二章 行政执法监督的内容

　　第七条 行政执法监督的内容包括：
　　
　　（一）法律、法规、规章、规范性文件的实施情况；

　　（二）行政执法部门是否具有主体资格、委托行政执法是否合法；

　　（三）行政执法人员执法资格的合法性以及持证上岗、亮证执法情况；
　　
　　（四）规范性文件的制定和备案工作情况以及规范性文件实施后的跟踪问效、清理和后评估情况；

　　（五）实施行政处罚、行政许可、行政征收、行政给付、行政确认、行政裁决、行政强制、非许可类行政审批等具体行政行为的合法性、适当性；

　　（六）行政执法人员配备和行政执法经费保障的情况；

　　（七）罚缴分离、收支两条线的执行情况以及罚没财物的管理、处置情况；

　　（八）行政复议决定的履行情况；

　　（九）行政执法部门之间行政执法争议协调的执行情况；

　　（十）行政执法投诉、举报案件、媒体报道违法执法事项的处理情况；

　　（十一）行政执法过错责任的追究情况；

　　（十二）法律、法规和规章规定需要监督的其他事项。

　　第八条 行政执法监督可以通过下列方式进行：

　　（一）审查、确认行政执法主体资格；

　　（二）开展依法行政考评和行政执法检查；

　　（三）开展行政执法责任制实施情况的评议考核；

　　（四）听取下级人民政府和行政执法部门的行政执法工作报告；

　　（五）备案审查重大行政处罚、重大行政强制案件；

　　（六）对行政执法部门实施行政许可的许可事项、依据、条件、程序、期限、费用等有关内容实施备案；

　　（七）受理和审理行政复议案件；
　
　　（八）实施行政执法错案责任追究；

　　（九）调查处理行政管理相对人投诉、举报的案件；

　　（十）对行政执法证件和行政执法监督证件的使用进行监督管理；

　　（十一）对行政执法人员进行法律知识测试；

　　（十二）协调处理行政执法争议；

　　（十三）监督检查行政调解工作；

　　（十四）备案审查规范性文件以及监督检查规范性文件备案情况。

　　第九条 各级人民政府法制机构或者部门法制机构对监督范围内的行政执法部门和行政执法人员的违法执法行为，有权作出以下处理：

　　（一）责令立即纠正或者限期改正；

　　（二）责令履行法定职责；
　　
　　（三）确认违法；

　　（四）通报批评；

　　（五）暂扣行政执法证件并通知持证人员所在单位；
　　
　　（六）提请发证机关吊销执法证件；

　　（七）提请本级人民政府或者有关机关撤销违法执法行为；

　　（八）建议有行政处分权的机关给予相关责任人员行政处分；

　　（九）涉嫌犯罪的，依法移送司法机关，追究刑事责任；

　　（十）法律、法规、规章规定的其他处理措施。

　　第三章 行政执法监督的程序

　　第十条 市、县（市）区人民政府法制机构在履行行政执法监督职责时，可以向有关行政执法部门发出《行政执法督查书》。
《行政执法督查书》应当加盖本级人民政府行政执法监督专用章。

　　第十一条 收到《行政执法督查书》的行政执法部门，应当严格按照督查书的内容执行，并在规定的期限内向督查书发出机关书面报告结果。

　　第十二条 市、县（市）区人民政府法制机构和行政执法部门法制机构开展行政执法监督工作，可以采取下列措施：

　　（一）调阅有关行政执法案卷、文件或者资料；

　　（二）询问行政执法部门的行政执法人员或者相关工作人员；

　　（三）询问有关公民、法人或者其他组织；

　　（四）依法采取委托鉴定、评估、检测、勘验，组织有关机关、专家论证和咨询，组织听证等措施；

　　（五）可以依法采取的其他监督措施。

　　第十三条 行政执法监督人员应当依法取得行政执法监督资格，履行职责时，不得少于两人并出示执法监督证件。行政执法监督人员有权制止和纠正违法、不当的行政执法行为，提出建议和意见。

　　第十四条 行政执法部门及其行政执法人员应当配合行政执法监督工作，接受监督检查，并应按照要求纠正违法、不当的行政执法行为，改进行政执法工作。

　　第十五条 有下列情形之一，行政执法监督机构应当组织听证：

　　（一）行政执法监督机构认为监督事项需要听证的；

　　（二）行政管理相对人或者利害关系人要求听证并书面提出申请，且行政执法监督机构认为有必要的。

　　第十六条 行政执法监督活动中，行政执法监督人员有下列情形之一的，应当回避：

　　（一）系当事人或者当事人的近亲属；

　　（二）与本人或者本人近亲属有利害关系；

　　（三）与当事人有其他关系，可能影响公正监督的。

　　行政执法监督人员的回避，由行使行政执法监督权的人民政府法制机构或部门负责人决定。

　　第四章 法律责任

　　第十七条 行政执法部门有下列情形之一的，由本级人民政府或者上级行政执法部门责令限期改正，并可通报批评；情节严重的，追究主要负责人和相关责任人的行政责任：

　　（一）不具备行政执法主体资格开展行政执法活动的；

　　（二）违法发布规范性文件并造成具体行政行为违法的；

　　（三）擅自设定行政处罚、行政许可或者行政强制并予以实施的；

　　（四）应报送备案的文件、决定、事项未按规定报送备案的；

　　（五）指派不具备合法资格的人员进行行政执法或者从事行政执法监督工作的；

　　（六）作出的具体行政行为没有法律依据或者所根据的事实错误的；

　　（七）不履行法定职责、滥用职权或者超越职权执法的；

　　（八）其他应当追究责任的情形。

　　第十八条 行政执法人员违反本规定，有下列情形之一的，由市、县（市）区人民政府法制机构暂扣其行政执法证件；情节严重的，提请发证机关吊销行政执法证件，并由有关机关给予行政处分：

　　（一）不履行法定职责或滥用职权、徇私枉法的；

　　（二）严重侵犯当事人合法权益的；

　　（三）有其他违法失职行为经督查不改的。

　　第十九条 行政执法部门及其工作人员拒绝、阻挠行政执法监督工作或者拒不执行行政执法监督机关处理决定的，由监察机关或者上级行政执法部门依法给予有关责任人员行政处分。

　　第二十条 对被监督事项的处理结果有异议的，相关当事人可以在收到处理结果十五日内，向作出处理决定的执法监督机构申请复查。

　　第二十一条 行政执法监督人员有下列情形之一的，依法给予行政处分：

　　（一）不依法履行行政执法监督职责的；

　　（二）利用行政执法监督职权谋取私利的；

　　（三）滥用行政执法监督职权的；

　　（四）有其他失职、渎职行为的。

　　第五章 附 则

　　第二十二条 本规定自2013年1月1日起施行，市人民政府2004年10月29日发布的《合肥市行政执法监督规定》（市人民政府令第111号）同时废止。